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7月经济数据增速小幅回落,经济学家莫衷一是“新周期”丨焦点众议

国家统计局8月14日公布2017年7月经济增长数据:

1~7月份固定资产投资增长8.3%,比上个月回落0.3个百分点。其中,房地产开发投资增长7.9%,增速比1~6月份回落0.6个百分点;制造业增长4.8%,回落0.7个百分点;基建投资增长16.7%,回落0.2个百分点;7月份工业增加值同比增长6.4%,回落1.2个百分点,增速创今年1~2月份来新低;7月份社会消费品零售总额增长10.4%,前值为11.0%,回落0.6个百分点。1~7月民间固定资产投资同比名义增长6.9%,增速比1~6月份回落0.3个百分点。

按照国家统计局分析,经济数据回落主要源于三个临时性因素:一是7月份全国大面积高温天气;二是部分南方地区洪涝灾害较严重;三是一些地区加大了淘汰一些环保不达标的过剩产能。

虽然临时性因素对7月份经济指标产生一定影响,但在“新周期”是否已经开启之争甚嚣尘上之时,略显悲观的经济数据让经济学派观点又产生很大分歧。看多中国经济下半年发展的经济学家和研究机构认为,7月份经济数据的回落有一定的偶然成分,坚定看好新周期开启;持谨慎态度的经济学家认为,7月份经济数据是对“新周期”的证伪,2017年下半年经济高点可能已现。

乐观派:经济下行的担忧没有增加

诸建芳:不存在“塌陷”风险,我们仍然乐观

中信证券首席经济学家诸建芳

7月份经济数据全面回落,尤其制造业和房地产投资数据大幅回落,使得市场对下半年中国经济出现比较大的下行压力有了几分。我们认为7月份经济数据的回落有一定的偶然成分,并不代表中长期趋势。在全球经济回暖的背景下,全球和中国的资本开支都将趋于扩张,外需的回暖将使得各个国家均受益。“三四线”城市的房地产市场仍然环比上涨,房地产市场突然“塌陷”的可能性很小。由于工业品市场“供需”关系的扭转和产能出清,未来存货周期仍然保持扩张,对生产周期影响有限。下半年中国制造业投资增速仍然将反弹至6%~7%的增速。因此,我们对于下半年中国经济仍然抱“乐观态度”。存在“塌陷”风险的可能性不大。

制造业投资有望回升至6%~7%的区间,房地产开发投资有望维持在6%以上,基建投资有望维持在15%~16%的区间,那么全年固定资产投资增速有望维持在8%以上。下半年固定资产投资并不悲观。预计全年社会消费品零售总额增速在10%左右。

任泽平:供求缺口扩大,坚定新周期

方正证券首席经济学家任泽平

7月工业生产回落,但与1~2月、4~5月基本持平,表明生产平稳。在需求侧基本平稳的情况下,2012年以来市场自发出清,叠加2016年以来的供给侧改革和环保压力,以及2017年2~3季度第四批中央环保督查和供给侧改革加码扩围,供求缺口扩大,这是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复时间超预期的根本原因。

近期有一些前期对经济乐观的观点开始转空,但我们维持经济多头判断。如果说二季度是检验经济多空的关键时点,最终以繁荣顶点和可怕时滞完败、商品和周期股在新周期论战升级中大涨结束,那么三季度是检验前期经济多头是基于供给侧出清还是基于需求侧波动的关键时点。我们再次强调,供给出清新周期是产能周期的第三个阶段,描述的是供给出清进入尾声、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量的状况。当前我们处在欧美经济的弱复苏周期、低库存的再度弱补库周期、产能出清尾声的新周期起点、房地产库存去化后的补库周期阶段。

李慧勇:预期中的回落,维持L型判断

申万宏源首席宏观分析师李慧勇

从1~7月份的经济数据看,基本上呈现M型走势。高点在3、6月份,其他月份工业生产增速基本上在6.4%、6.5%的水平。季末经济数据大幅攀升缘于财政支出在季末的大幅投放,3月和6月财政支出增速分别高达25.4%和19.3%,对应于季度初4月和7月的财政支出增速大幅回落至4%和5.4%。而季末数据大幅高增也会对下季度初的数据形成透支。另外,季度末的GDP核算或带来数据调整。在3、6月份数据公布之后,市场一致认为高增长难以持续,随后的数据基本上都能印证这一判断,因此我们认为没有必要对7月份的经济数据悲观。我们维持经济继续L型增长,全年增长6.8%的判断不变。从三四季度的边际变化看,四季度会比三季度弱一点。

徐远:七月经济下行符合预期,需求仍然强劲

北京大学国家发展研究院教授徐远

7月份宏观经济数据,市场普遍解读为低于预期。金融市场上,钢铁建材类期货普遍下跌,股票市场特别是创业板逆市上涨。然而,仔细看这份数据的话,尽管7月数据比6月回落,但是依然高于去年同期。在经济趋势性下行的大背景下,似乎不能解读为“低于预期”。是预期高了,还是数据低了,还真是个问题。

一个可能性,是6月的数据超预期,并推高了市场对于7月的预期,可谓是“6月一叶障目,7月不见森林”。季节性的因素也指向 7月的数据并不低的结论。考虑到今年7月天气炎热,企业开工减少、调整工期等因素,实际上今年7月固定资产投资的下降幅度显著小于过去几年。

综合起来看,7月的数据基本符合之前“隐忧已现,经济或小幅下行”的预期。7月的数据符合预期,边际上有所改善,对经济下行的担忧不但没有增加,反而有所减轻。尤其是物价的反弹,反映了需求的状况较好。考虑到供给面依然存在外生的压缩力量,以及企业扩大产能的节奏缓慢,预计未来PPI可能存在向上压力,CPI因为食品的影响将保持平稳。

承压派:中国经济下行压力势将逐步凸显

姜超:经济周期见顶,出清才有未来

海通证券首席经济学家姜超

经济周期见顶,经济下行承压。总结来看,2017年上半年,由于三四线地产繁荣拉长了地产周期,存货周期还在发生作用,去杠杆的影响还不明显,经济表现稳定超预期。但从7月经济数据看,无论是内外需求还是工业生产,都出现了不同程度的下滑。而从经济周期角度观察,三大经济周期都有见顶的迹象,其中三四线地产销售增速大幅回落意味着地产周期步入尾声,工业产成品增速连续下降意味着库存周期步入尾声,而制造业投资增速回落意味着设备投资周期并未启动,而政府反周期对冲的基建投资也在减速,整体看经济在下半年将重新面临较大的下行压力。

出清才有未来,改革才有出路。在我们看来,研究宏观经济绕不开金融、地产。但金融、地产代表的是中国的过去。但目前年轻劳动人口逐年下降,农业转移人口缩减至600万人,与此同时地产新开工却依然高居不下,房地产紧缺的年代已一去不复返。所以我们相信,在这一轮地产库存去化之后,未来绝不会重走地产驱动的老路,应该是大力发展租赁住房,该限购限购、该限售限售,严格控制货币增速,接受经济下行,释放改革红利,只有不靠房地产了,而是靠改革和创新提高效率才有真正的新周期。

邓海清:经济数据全面不及预期,“新周期到来论”再次被证伪

“海清FICC大资管频道”首席经济学家邓海清

一方面,经济数据数据持续一年半的走好,验证了我们在2016年初提出“经济周期归来,偏执看空中国经济必犯大错”的观点。目前来看,数据上已经完全证实了我们的判断:一是2016年以来的PMI数据,2016年3月站上枯荣线达到50.2,之后持续走好,至今已经连续10个月超过51的水平;二是大宗商品价格,南华工业品价格指数在2015年11月见底1100左右便开始持续回升,2017年2月超过2000后,便一直处于高位震荡,中国经济已经回暖一年半之后,讨论所谓“新周期”实属“后知后觉”。

另一方面,我们认为,目前来看,新周期的微观动能趋弱,7月经济数据全面回落反映经济的高点可能已现,主要原因在于:(1)供给侧改革推动下的PPI同比在2017年2月出现了历史高点,之后逐渐面临回落,供给侧改革动能减弱;(2)2016年“930”、2017年“317”房地产调控政策,导致房地产价格的涨势不再、逐渐走平,房地产投资出现一定程度的回落;(3)发达经济体经济复苏阶段性震荡,中国出口动能高潮已过,因此,新周期归来的“供给侧+房地产+出口”三大微观动能趋弱,2017年下半年经济高点可能已现。

钟正生:从超调走向超调

莫尼塔研究首席经济学家钟正生

我们认为,7月增长数据受到气象条件扰动存在一定超调成分,但细项数据中透露出的信息,预示着中国经济下行压力势将逐步凸显。

其一,制造业投资增速大幅回落无疑是对甚嚣尘上的“新周期”的证伪。

其二,尽管比历史规律更加滞后,房地产销售增速仍大幅下挫。

其三,房地产投资数据呈现出两方面的分化,都预示着后续房地产投资将持续承压:新开工增速下滑而土地购置面积再创新高,反映开发商拿地或许出于囤地需要,而未必会相应形成新开工,一切端赖后续房地产调控政策走向;住宅投资与非住宅投资增速分化加剧,严厉的房地产调控已明显制约非住宅投资,并持续压制整体房地产投资。这也符合开发商在来之不易的去库存之后,不至于立即补库存的理性反应。

对大类资产而言,在靓丽的二季度GDP数据公布后,市场对经济基本面预期的上修给出了商品涨、债券艰的方向;在全线回落的7月经济数据面前,市场对经济基本面预期的下修给出了商品跌、债券涨的方向。但无论是此前的上修,还是当下的下修,都摆脱不了市场“超调”的必然宿命。后续经济数据在回落过程中势必还有反复,市场或将在“预期差”的变动中呈现出较大波动。而这,必然又是几家欢喜几家愁的境况。


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